■ 本報記者 張明敏

　　投資治理行為的有效性能夠幫助基金會在復(fù)雜的市場環(huán)境中實現(xiàn)財務(wù)的可持續(xù)性發(fā)展?；饡耐顿Y行為不僅是財務(wù)管理的重要手段，也是社會責(zé)任和實現(xiàn)使命效益的方式。

　　 日前，由北京京益社會組織服務(wù)中心聯(lián)合基金會中心網(wǎng)等機構(gòu)共同編寫的《2025基金會保值增值觀察報告》（以下簡稱《報告》）正式發(fā)布。《報告》指出，雖然有投資行為的基金會數(shù)量略有增長，但相對于基金會總數(shù)的增速，其占比逐漸下降。這反映了更多新成立的基金會關(guān)注公益項目的直接實施，尚未積極開展投資活動；部分基金會資金規(guī)模較小或風(fēng)險意識較強，不參與投資。

　　 與傳統(tǒng)商業(yè)機構(gòu)相比，基金會投資治理在追求財務(wù)收益的同時兼顧社會效益，以確保投資活動與基金會的公益使命保持一致。

　　投資意愿：新設(shè)立基金會更關(guān)注公益項目

　　 在復(fù)雜經(jīng)濟波動周期中，基金會在財務(wù)管理和資產(chǎn)配置上不斷尋求創(chuàng)新與優(yōu)化，力求在確保慈善資產(chǎn)增值的同時推動公益目標(biāo)的實現(xiàn)。

　　 《報告》顯示，2018至2022年間，開展投資活動的基金會數(shù)量逐年緩慢增加，從2018年的2153家增長至2022年的2490家；開展投資活動的基金會占基金會總數(shù)的比例逐年下降，從2018年的40.71%下降至2022年的32.99%。

　　 北京京益社會組織服務(wù)中心創(chuàng)始人黎穎露對《公益時報》記者表示，研究團隊選取2018至2022年五年，以當(dāng)年度基金會年度工作報告的《資產(chǎn)負(fù)債表“短期投資”“長期投資合計”》《業(yè)務(wù)活動表“投資收益”》《現(xiàn)金流量表“對外投資所支付的現(xiàn)金”》中至少有一項不為0為定義，選取了999家連續(xù)五年均有投資行為（且投資收入不都為0），稱為持續(xù)投資基金會，作為研究樣本。其中，民政部注冊的部本級基金會有118家，大學(xué)基金會有90家。

　　 黎穎露表示，研究顯示，部本級基金會整體規(guī)模較大，信息公開水平較高；資金來源多元，參與投資活動比例較高；普遍注重內(nèi)控管理，建立了完善的內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)和管理制度。大學(xué)基金會收入來源、凈資產(chǎn)規(guī)模、決策機制、治理結(jié)構(gòu)等方面展現(xiàn)出不同特征，擁有校友資源這一獨特優(yōu)勢。

　　 《報告》顯示，2018年至2022年間，開展投資活動的基金會“凈資產(chǎn)總額”逐年增長，從2018年的1316.7億元增長至2022年的1969.9億元，整體增幅顯著，反映出開展投資活動的基金會資產(chǎn)規(guī)模不斷擴大。然而，開展投資活動的基金會凈資產(chǎn)占全國基金會總凈資產(chǎn)的比例基本保持在75%，呈逐年下降趨勢。

　　 從投資資產(chǎn)規(guī)模來看，開展投資活動的基金會的投資資產(chǎn)總額從2018年的758.55億元逐年增長至2022年的1188.57億元，增長幅度接近57%，且連續(xù)五年穩(wěn)定上升。這表明基金會在投資領(lǐng)域的參與度和資金投入逐年提升；投資資產(chǎn)占凈資產(chǎn)總額的比例從2018年的57.61%上升至2021年的61.69%，后在2022年略微下降至60.34%。這一趨勢與開展投資活動的基金會的數(shù)量變化趨勢類似。

　　 根據(jù)《社會組織藍皮書：中國社會組織報告（2023）》數(shù)據(jù)，截至2022年年底，全國共有89.13萬個社會組織，其中基金會有9319個?！秷蟾妗凤@示，2022年具有投資意愿的基金會有2490家，投資基金會占全部基金會數(shù)量約21%。

　　 根據(jù)《慈善組織保值增值投資活動管理暫行辦法》第五條規(guī)定，慈善組織可以用于投資的財產(chǎn)限于非限定性資產(chǎn)和在投資期間暫不需要撥付的限定性資產(chǎn)。

　　 南都公益基金會秘書長彭艷妮表示，中國基金會資產(chǎn)大多為小規(guī)模。有三分之一的資產(chǎn)規(guī)模為200萬元至500萬元，絕大多數(shù)都非常小。按照《暫行辦法》規(guī)定，保值增值資金不能影響公益項目執(zhí)行，資金體量不大的情況下，很難有資金去購買投資產(chǎn)品，達不到投資門檻。

　　 “就投資資金支出而言，基金會很多項目合同均要持續(xù)到幾年之后，需要持續(xù)性支出，保證資金穩(wěn)定性，這讓基金會不得不考慮流動性、安全性、有效性等多重因素，再做是否投資的決定。”彭艷妮說。

　　投資收入：占總收入比例的8.5%至11.8%

　　 從投資收入總額來看，999家持續(xù)投資基金會的投資收入總額及其占總收入的比例表現(xiàn)出一定的波動，但總體仍體現(xiàn)出較強的穩(wěn)定性，使得投資收入成為這些基金會的可靠收入來源之一。《報告》顯示，持續(xù)投資基金會的投資收入總額從2018年的35.03億元增加到 2021年的67.22億元，在2022年回落到45.69億元。投資收入增長與同期投資資產(chǎn)總額的快速增長相吻合，表明基金會通過增加投資規(guī)模獲得了顯著的收益。然而，2022年投資收入下降至45.69億元，盡管投資資產(chǎn)總額繼續(xù)增加，但收益未同步增長，這可能源于宏觀經(jīng)濟和市場環(huán)境的變化對收益的影響。

　　 從投資收入占總收入的比例來看，999家持續(xù)投資基金會的投資收入占比在2018至2022年間維持在8.5%至11.8%的范圍內(nèi)，且連續(xù)五年均比有投資行為的基金會整體水平高1%至2%，波動較整體更小。

　　 從總體上看，民政部本級基金會在收入規(guī)模和投資穩(wěn)定性上優(yōu)于大學(xué)基金會，而大學(xué)基金會在某些年份表現(xiàn)出更高的投資收入占比，但其波動性較高。

　　 2018年至2022年，部本級基金會的收入總額從189.01億元增長至313.59億元，整體呈現(xiàn)穩(wěn)步增長趨勢。值得注意的是，大學(xué)基金會的收入總額在同一時期從87.53億元增長至113.22億元，增幅相對較小，2020年達到峰值后，2021年開始下降。造成2020年達到峰值的主要原因可能是清華大學(xué)基金會2020年總收入高達79億元，拉高了大學(xué)基金會的收入總額。

　　 部本級基金會投資收入總額從2018年的17.68億元增至2020年峰值的37.06億元，后緩慢回落到2022年的27.1億元；大學(xué)基金會的投資收入總額從2018年的 13.87億元增長至23.01億元。2021年樣本大學(xué)基金會整體投資表現(xiàn)突出，投資收入和投資收入占比均為五年間最高水平。

　　 另外，《報告》還指出，基金會收入構(gòu)成方面，捐贈收入是樣本基金會的主要收入來源，維持在總收入的85%以上，投資收入在總收入中的占比呈現(xiàn)增長。特別是在2021年，投資收入占比達到了12.23%，為過去五年中的最高點；2022年降為8.64%。

　　 相比之下，大學(xué)基金會的投資收入占比波動幅度更大，2020年達到最高點17.94%，隨后大幅下降至2022年的14.79%。這表明，大學(xué)基金會的投資收益對總收入的貢獻相對波動性較大，而部本級基金會的投資收入占比波動較小，更為穩(wěn)定。

　　 彭艷妮表示，999家基金會以“10年期國債收益率”為參考基準(zhǔn)，平均投資回報率被幾家投資回報率高企的部本級和大學(xué)基金會拉了上去，大部分基金會的投資回報率不高。收益率在75分位（收益率在75分位，即收益率在999家基金會中排名超過75%的基金會）的基金會凈資產(chǎn)收益率略高于十年期國債收益率；收益率在50分位和25分位的基金會的凈資產(chǎn)收益率都處于十年期國債收益率之下。“這表明盡管這999家基金會投資收益率的平均數(shù)跑贏了無風(fēng)險利率，但實際上很多基金會的投資收益都很有限，甚至不掙錢。”

　　投資策略：短期占主導(dǎo)，長期有所增長

　　 基金會投資中，短期投資、長期投資、股權(quán)投資、債權(quán)投資資產(chǎn)的選擇策略至關(guān)重要，共同決定了投資組合的風(fēng)險、收益和流動性特征。

　　 據(jù)了解，“短期投資”有著高流動性收益，適合需要短期現(xiàn)金流和應(yīng)急資金的機構(gòu)；“長期投資”注重資產(chǎn)增值和長期穩(wěn)定收益；“股權(quán)投資”具有較高的收益潛力，但流動性較低，風(fēng)險相對較高，回報期較長；“債權(quán)投資”基礎(chǔ)收益較為穩(wěn)定，波動性較小。

　　 通過合理分配這四類資產(chǎn)，機構(gòu)就能夠在不同的市場條件下保持投資組合的穩(wěn)健性和靈活性，實現(xiàn)短期安全與長期增長的平衡。

　　 根據(jù)《慈善組織保值增值投資活動管理暫行辦法》第四條規(guī)定，投資活動主要包括下列情形：一是直接購買銀行、信托、證券、基金、期貨、保險資產(chǎn)管理機構(gòu)、金融資產(chǎn)投資公司等金融機構(gòu)發(fā)行的資產(chǎn)管理產(chǎn)品；二是通過發(fā)起設(shè)立、并購、參股等方式直接進行股權(quán)投資；三是將財產(chǎn)委托給受金融監(jiān)督管理部門監(jiān)管的機構(gòu)進行投資。《報告》顯示，從選擇不同類型投資資產(chǎn)的基金會數(shù)量來看，短期投資是999家持續(xù)投資基金會中最主要的投資形式，而長期股權(quán)投資的吸引力正在逐步上升。每年均有600家以上基金會選擇參與短期投資。盡管短期投資的參與數(shù)量在2022年有所減少，但整體仍保持主導(dǎo)地位。這表明短期投資因其靈活性和流動性，仍是大多數(shù)基金會的首選投資形式，尤其是中小型的基金會。

　　 長期股權(quán)投資的基金會參與數(shù)量逐年增加，從2018年的251家增長至2020年的峰值266家，2022年略微回落至252家。這一趨勢與中等規(guī)模和大型基金會逐步向長期股權(quán)投資傾斜的現(xiàn)象一致，體現(xiàn)了其對長期資產(chǎn)增值的追求；但增加的幅度相對較小，也體現(xiàn)出基金會對長期投資的謹(jǐn)慎態(tài)度。

　　 長期債權(quán)投資參與基金會數(shù)量相對較少，但表現(xiàn)穩(wěn)定，從2018年的124家增長至2021年的 145家，2022年回落至 131家。這表明基金會在債權(quán)投資中更多地關(guān)注穩(wěn)定收益的需求，盡管參與度有限，但其作為投資組合中的補充作用不可忽視。

　　 彭艷妮表示，在投資策略層面，更多基金會正在進行主動投資。從大背景來看，外部經(jīng)濟形勢疲軟，大額捐贈變少，基金會考慮怎樣讓錢更保值增值，這就有了更主動的投資行為，而短期投資為主變?yōu)殚L期投資的參與策略。

　　 記者了解到，2010年南都公益基金會理事會和投資委員會就決定將基金會本金1億元全部投入私募股權(quán)基金之中，截至目前收益頗豐，達到4億元，且仍有本金尚未完全退出股權(quán)投資。但在隨后的投資策略中，南都公益基金會的選擇分散和多元，私募股權(quán)、貨幣基金、定期存款均有涉足。“投資策略的變化與經(jīng)濟形勢有非常大的關(guān)系。當(dāng)資產(chǎn)足夠大時，運用投資組合策略能對風(fēng)險進行有效管控，資金體量較小時更應(yīng)該追求更穩(wěn)健的低風(fēng)險投資?！迸砥G妮說。